傍上“宁王”十年，纳百川新能源股份有限公司(以下简称“纳百川”)终于也敲开了A股大门。

8月28日，纳百川创业板IPO过会。但是，IPO要津时期一刹砍掉1亿募资，背后究竟是大客户的“寒意”传来，如故本身增长故事再也讲不下去？家眷控股超55%，应收账款高企，现款流捏续弥留……闯关IPO简略不是至极，而是一场实在的糊口大考。

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高度依赖宁德 上会前砍掉1亿募资技俩

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贵府娇傲，纳百川最早树立于2007年10月。2023年2月完成股份制改制后不久，同庚9月，深交所崇敬受理了纳百川的首发肯求。

列队近两年后，8月28日，深交所上市审核委员会审议纳百川的首发肯求，审议效果为纳百川恰当刊行条目、上市条目和信息泄露要求。

纳百川为典型的家眷企业。本次刊行前，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余一家三口顺利捏有和波折按捺纳百川4654.30万股，占公司刊行前的股权比例为55.58%。

算作行业内最早开展新能源热责罚业务的企业之一，纳百川主要从事新能源汽车能源电板热责罚、燃油汽车能源系统热责罚及储 能电板热责罚相干产物的研发、分娩和销售，主要产物包括电板液冷板、电板集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。

在新能源汽车能源电板热责罚鸿沟，纳百川于2012年起即与宁德期间开展和洽研发，2015年斥地计策和洽关系成为宁德期间的计策供应商。但另一方面，一直以来，纳百川的业务高度依赖于宁德期间，这也成为其IPO路上最大的绊脚石。

招股书娇傲，除了向宁德期间顺利销售除外，纳百川的主要客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电板箱体分娩企业，其向公司采购电板液冷板后与电板箱体进行拼装，最终销往宁德期间。

2022年至2025年一季度，纳百川顺利销售及通过电板箱体厂等配件商波折对宁德期间供应产物的贸易收入占比分别53.73%、48.94%、48.21%、44.39%，公司的业务要紧依赖于宁德期间。

戒指2025年7月末，纳百川对宁德期间将来2个月的在手订单为1.84亿元。

值得一提的是，2023年，宁德期间也曾初始了电板液冷板自研技俩。将来宁德期间是否安宁替代外部供应，成为悬在纳百川头上的“达摩克利斯之剑”。

而鄙人游聚拢度较高的情况下，纳百川的客户结识性成为监管部门治愈要点，深交所曾屡次在问询函中对纳百川的大客户依赖情况以及将来事迹的可捏续性提议质疑。

包括宁德期间在内，各讲明期内，纳百川上前五大客户的销售收入占贸易收入的比例分别达到60.05%、 62.13%、61.68%、59.35%。

值得治愈的是，IPO上会前夜，纳百川临时缩减了募资范围。在8月13日泄露的招股书中，纳百川原琢磨召募资金8.29亿元，分别插足到年产360万台套水冷板分娩技俩(一期)、泰顺分娩基地扩产技俩、补充流动资金，三大募投技俩拟分别插足召募资金5.79亿元、1亿元、1.5亿元。

但仅往常八天，8月21日纳百川泄露上会稿，公司拟募资范围减少1亿元至7.29亿元。其中，公司取消了泰顺分娩基地扩产技俩，另两大募投技俩及投资范围不变。

募资琢磨临门缩水，这也暴显现纳百川在“大客户依赖症”下的被迫与严慎。

PART 02

议价身手捏续走低 净利回不到三年前

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由于存在权贵的大客户依赖风险，其中枢客户“宁王”的订单情况对公司营收组成决定性影响，这种深度绑定的和洽关系，导致纳百川在产业链中的议价身手受限，其谋略事迹易随中枢客户的需求波动而产生剧烈颠簸。

2022年至2025年一季度，纳百川分别杀青贸易收入10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元、3.37亿元，包摄于母公司整个者的净利润(净利润，下同)1.13亿元、9825.49万元、9542.88万元、1488.54万元，扣除非雷同性损益后的净利润(扣非净利润，下同)1.11亿元、8925.78万元、8804.38万元、1391.38万元。其中，2023年和2024年，纳百川勾搭两年增收不增利。

对此，纳百川评释称，受新能源产业全体价钱下行、新建分娩线插足后短期内产能诈欺率不足等身分影响，公司主贸易务毛利率捏续下落，从而导致2022年度至2024年度净利润未随主贸易务收入的增长同步上涨。

上述讲明期内，纳百川的主贸易务毛利率分别为22.00%、19.43%、17.54%、14.34%。其中，2022年至2024年，纳百川的主贸易务毛利率均不足同业可比公司平均水平。

而按产物分裂，各讲明期内，纳百川主要向宁德期间销售的中枢产物电板液冷板产物毛利率分别为19.69%、18.84%、14.32%、13.85%，呈下落趋势。

此外，讲明期内，纳百川的电板液冷板产物销售单价分别为217.37元/片、253.17元/片、267.01元/片、289.38元/片，呈上涨趋势；但按单车用量计价口径的平均单套售价分别为609.76 元/套、603.12元/套、535.10元/套、516.78元/套，呈下落趋势。

在比年内国内新能源汽车行业全体销售增速、渗入率有所放缓的配景下，纳百川能否抗击行业周期性波动，杀青事迹的捏续增长，正濒临严峻教学。

纳百川还预测，2025年全年，公司将杀青贸易收入17.37亿元，同比增长20.86%；净利润1.05亿元，同比增长9.72%；扣非净利润1亿元，同比增长14.05%，天然止跌回升，但盈利身手依旧未能达到2022年的水平。

上市委会议现场，监管部门要求纳百川结合下流新能源汽车行业竞争态势、电板液冷板价钱变动趋势，以及公司预测2025年工夫用度变动情况等，阐发预测2025年扣非净利润同比增长14.05%的严慎性及合感性。

PART 03

欠债率高企事迹“含金量”显明不足

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大客户依赖问题，关于纳百川的流动性也形成制约。

招股书娇傲，2022年至2025年3月末，纳百川应收账款账面价值分别为3.23亿元、3.82亿元、5.6亿元、4.62亿元，占总金钱比例分别为25.52%、25.06%、 29.61%、23.32%，且应收账款余额占当期贸易收入的比例分别为33.00%、35.44%、41.24%、145.11%。

各讲明期内，纳百川的应收账款盘活率分别为3.61次、3.22次、3.05次、0.66次， 对应的盘活天数为101天、113天、120天、136天。

各讲明期内，纳百川谋略举止产生的现款流量净额分别为2048.73万元、1.11亿元、3877.05万元、-5652.75万元，所有为1.14亿元，远低于同时公司3.21亿元的净利润总数。

这也意味着，纳百川的主贸易务“含金量”本色上并不高。在此情况下，纳百川举债延伸，债务压力加大。

戒指各讲明期末，纳百川金钱欠债率分别为65.93%、65.18%、66.80%、67.55%，短期告贷余额分别为8050.03万元、1.25亿元、2.05亿元、1.98亿元。

戒指2025年3月末，纳百川包括辱骂期告贷、一年内到期的非流动欠债、其他流动欠债等在内的有息欠债所有约为3.8亿元。同时，公司账面货币资金范围约为3.48亿元。

而跟着告贷范围的增长，2022年至2025年一季度，纳百川的财务用度分别为-110.41万元、-38.25 万元、1039.26万元、313.04万元。自2024年以来，公司财务用度关于事迹的影响显明进步，公司利润空间被进一步侵蚀。

从2007年创立到如今冲刺IPO，纳百川的成长旅途与“宁王”深度交汇开云体育，却也因这份依赖堕入被迫。即便奏凯上市，在强势客户订价压力、行业增速放缓，以及宁德期间自研替代风险的多重挑战下，纳百川能否实在解脱“大客户依赖症”，构建出自主可控、可捏续的增长新弧线，仍是一个雄伟的问号。